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朗姿股份(002612)

投资要点

发布 2023 年一季报，业绩超预期！（1） 营业收入： 实现 11.40 亿/+21.3%，其中医美 4.59 亿/+30.7%，占比为 40%、成为公司第一大业务；女装 4.34 亿/+10.7%，占比 38%；童装 2.47 亿/+25.9%。（2）盈利情况： 23Q1 归母净利润 6205 万，超出预告的 3500-5250 万，扭亏为盈；扣非后归母 6295 万，超出此前预告3400-5100 万： 1）防疫政策宽松，女装及医美机构业绩快速复苏； 2） 22 年并表昆明韩辰，盈利能力快速爬坡； 3）韩亚资管（朗姿持股 29.23%）投资项目 IPO上市，投资净收益 3085 万。（3） 盈利能力： 毛利率 56.39%/-1.9pcts，预计由于业务结构变动影响，销售/管理/研发费率 38.44%/8.33%/2.02%，分别同比变化-4.3/-0.8/-1.2pcts，归母利润率为 5.45%/+5.7pcts， 明显提升。

医美业务： 展现经营韧性，未来新开店+存量门店爬坡，短期增厚利润弹性、长期看好成长为医美龙头。（1） 短期医美需求回暖： 朗姿 Q1 医美收入同增 30.7%，上游厂家一季度表现较优，医美需求刚性、复购率较高，上下游企业均可验证产业趋势，持续看好防疫政策宽松后医美消费需求逐步回暖。（2） 中期看好机构爬坡： 多个成熟机构已展现较强的盈利能力，看好精细化运营下门店爬坡；同时，公司探索与上游供应商合作的新模式，推出“芙妮薇”玻尿酸品牌，已有致雅及尊雅产品，或可降低材料成本。（3） 长期终端格局优化： 22 年底公司体内共拥有 30家医美机构，新设郑州、重庆、昆明等子公司，深圳米兰柏羽 23 年 3 月正式开业，综合性医美机构逐步走向全国市场；疫情期间晶肤轻医美开店节奏略有放缓，我们预计 23 年将恢复开店趋势，立足西南、走向全国； 叠加行业合规监管利好龙头企业发展，公司持续跑马圈地抢占市占率。（4）“体内+体外”经营模式跑通： 公司成立六只医美基金， 22 年昆明韩辰机构成功并表，外延孵化模式初步跑通，体外自建+体外收购”模式同步推进做大市场。

服装业务： 数字化转型明显，看好疫后恢复性增长。 2022 年女装渠道加速转型，线上 5.1 亿/+52%，全渠道综合支付金额超 16 亿/yoy+35%，其中天猫+22%/唯品会+12%/抖音+80%/京东+68%，双十一在天猫女装排名 14，打造直播带货矩阵发力抖音并贡献业绩增长；自营 8.7 亿/-22%、经销 1.6 亿/-34%，受疫情影响，女装业务共有 612 家店铺/-26 家，渠道转型取得实质性进展，看好 23 年线下自营门店恢复性增长。 婴童业务 22 年调整货品结构及折扣，优化低效店铺，提升业绩，从而提升市场占有率，经营整体较为稳健，且 23Q1 实现高质量增长。

投资建议： 医美业务短期疫后需求回暖+中期看好机构爬坡+长期终端格局优化+体外医美机构并表；女装业务门店有序扩张+自营及线上占比提升；绿色婴童业务持续发力+战略重心倾向国内高端市场，有望共同做大营收业绩体量。我们预计公司 23-25 年营业收入 45.2/51.4/57.2 亿元，归母净利润 1.81/2.73/3.58 亿元， 最新收盘价对应 PE 分别为 67X/44X/34X， 维持“增持”评级。

风险提示： 行业竞争加剧风险、行业政策风险、开店节奏及门店爬坡不及预期。

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